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　　开端：无冕财经

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　　寒武纪半年营收暴涨40多倍，股价因此一度杰出茅台，但对其市值存在泡沫的争议，停不下来。

　　8月26日晚，被清静“平替英伟达”的寒武纪，交出了“史上最强”收货单：上半年营收28.81亿元，同比暴增4348%；归母净利润10.38亿元，扭亏为盈。

　　本钱市集已而欢悦。8月27日，寒武纪股价盘中涨超10%，股价摸高至1464.98元/股，市值冲突6000亿元，片霎杰出贵州茅台，成为新“股王”。抑止收盘，寒武纪报1372.1元/股，涨3.24%。

　　但越是能干的数据，越容易激励争议。

　　支抓者笃信，这是国产替代、大模子需求与政策红利访佛下的势必爆发；反对者则指出：寒武纪刻下动态市盈率高达276倍，远超行业中位数73.92倍。与英伟达、AMD比拟，它更像是一场本钱的超前豪赌。

　　一份炸裂财报，点火了股价，也引爆了不合。寒武纪究竟值不值得押注？它到底是国产AI芯片的高光时刻，也曾被热枕裹带的泡沫幻象？

　　高估值争议

　　寒武纪的故事，总带着放诞升沉的戏剧感。

　　2016年，它脱胎于中科院蓄意所，早期靠向华为授权AI芯片IP生计，其1A处分器一度被集成进麒麟970。但跟着华为纰漏遴荐自研AI模块，2019年起收入断崖下滑，寒武纪不得不转型“云—边—端”全场景布局。

　　2020年，寒武纪以“科创板AI芯片第一股”的身份高调上市，首日市值冲突千亿。联系词随后连亏四年，累计失掉超40亿元，股价一度跌至46元，较高点暴跌84%，外界致使怀疑“国产AI芯片梦已梗阻”。

　　支抓它熬过低谷的，是近乎“豪赌式”的研发干预。

　　2023年，其研发用度达11.18亿元，占营收比例杰出150%。这种“赔钱砸期间”的口头，换来了念念元590芯片的问世：遴荐7nm工艺，推理能效比接近外洋巨头，并通过主流大模子适配考据，寒武纪终于迎来一次正面亮相。

　　确切点火市集设想力的是，本年8月21日 DeepSeek发布V3.1大模子时，在公众号留言区旷费点名：“UE8M0 FP8是针对下一代国产芯片遐想”。一句话，被视为国产开源模子正在主动适配国产硬件，软硬协同优化的生态雏形初现。寒武纪也因此成为市集热枕面对下注的焦点。

　　股价随之通盘狂飙。

　　抑止8月27日收盘，寒武编年内涨幅已翻倍，尤其是在7月25日至8月26日历间，累计涨幅高达121.42%。自2022年低点算起，三年间涨幅高达28倍。寒武纪一跃成为千元芯片股，市值冲突6000亿元，被赋予“国产替代破局者”的扮装。

　　▲寒武纪本年以来股价飙升。图片来自雪球。

　　但其估值争议，从未停歇。

　　按最高点测算，寒武纪市盈率已冲上500倍，远超同类芯片公司。这么的订价，并非基于刻下盈利，而是委用在改日：国产替代能否加快？市集份额能否扩大？客户能否绑定？生态能否完善？任何一个顺次失效，都可能带来剧烈回调。

　　品评者探口而出，堂吉诃德数字金融磋议院院长蒋李合计，寒武纪的超高估值“莫得锚点，全凭信念”。在他看来，公司营收虽有擢升，但界限与盈利才略远不匹配，“如今更像是小马拉大车”，若股价再涨，只可归因于热枕运行。

　　支抓者则乐不雅合计，国产替代的大势已不可逆。中国科技企业对原土芯片的需求正在从“可选”变为“必选”。在中好意思科技摩擦加重的配景下，寒武纪的稀缺性、国产替代逻辑与政策红利访佛，足以撑起高估值。正如一位北京VC合资东说念主所说：“不管英伟达H20卖不卖，国内生态的趋势都指向供应链自主化。”

　　谁在押注？

　　估值以外，更要津的问题是：谁在用真金白银押注寒武纪？谜底来自两个维度：产业客户和本钱市集。

　　曾投资过寒武纪、海光信息等多家半导体公司的投资东说念见地驰告诉《经济不雅察报》，像寒武纪这么的国产GPU，客户主要分为两类：一类是像腾讯、阿里这么的互联网巨头，它们只认性能和性价比；另一类则是场所政府主导的智算中心，每每设定国产化率见地，为国产芯片提供成漫空间。

　　寒武纪2024年年报显现，第一大客户采购额达9.29亿元，占总营收近简略，同比翻倍，但具体身份未败露。本年3月曾传出字节跳跃下单10亿元采购的音问，随后被否定。

　　高盛最新研报指出，2025年上半年，腾讯、阿里、字节的本钱开支全面提速，仅腾讯二季度本钱开支就同比大增119%，告成拉动上游AI芯片需求。同期，寒武纪“念念元系列”芯片已进入部分大模子推理与侦察场景，并通过中国信通院DeepSeek兼容性测试，取得主流生态的“通行证”。在聪敏城市、金融风控、视频分析等场景，寒武纪也在抓续拓展合作念客户。

　　订单背后，则是产业客户的严慎投票，一朝性能考据通过，采购就会呈现界限效应。这恰是寒武纪半年报能够爆表的底层逻辑。

　　在产业客户押注芯片可用性的同期，本钱市集却放肆押注的，则是价钱与故事的博弈。

　　从鼓舞结构看，寒武纪机构投资者占比极高。自2023年以来，机构抓股占流畅股比弥远在50%傍边。除了主动型基金，中原科创50ETF、易方达芯片ETF等被迫资金也在抓续加仓。

　　▲抑止2025年6月寒武纪鼓舞结构。图片来自东方钞票网。

　　在机构眼里，寒武纪不仅是题材炒作，更是国产AI芯片赛说念的策略建设。高盛最近将寒武纪标的价上调至1835元，强化的亦然这种“历久价值下注”的叙事。

　　与此同期，游资依旧活跃。结净证券重庆金开大路、瑞银证券上海花坛石桥路等有名席位不竭现身龙虎榜，单日净买入额动辄杰出10亿元。短线资金追赶热枕波动，为股价提供了弘大的交游弹性。

　　牛散的身影一样引东说念主看重。有名投资东说念主“章盟主”章建平自2024年四季度进入寒武纪前十大鼓舞以来，一直抓有608.63万股，抓股比例1.46%，二季度未减仓。按刻下股价蓄意，抓仓市值逾88亿元，最高浮盈杰出58亿元。

　　不外，这波行情中确切的超等赢家也曾创举东说念主团队。寒武纪第一大鼓舞为创举东说念主、董事长兼总司理陈天石，告成抓有寒武纪28.63%股份。如按刻下股价蓄意，陈天石身家已杰出1700亿元，成为这场国产AI芯片狂飙背后的最大“造富样本”。

　　他们在赌什么？

　　狂热的资金、政策的加抓、客户的订单，共同把寒武纪推到风口。但押注并未便是押注寒武纪一家公司的胜败，而是押注总共国产AI芯片赛说念能否从“爆发”走向“熟悉”。

　　寒武纪的股价，骨子上是一场提前到来的投票：市集赌的不仅仅它的事迹和产物，而是中国AI芯片能否迎来确切的拐点。

　　8月26日，国务院发布《对于深远推论“东说念主工智能+”行动的意见》，标的到2027年，领先实现东说念主工智能与6约莫点领域粗拙深度交融，新一代智能终局、智能体等掌握普及率超70%，智能经济中枢产业界限快速增长，东说念主工智能绽放合营体系握住完善。

　　这标明，国产AI芯片不仅是企业的营业取舍，更被赋予了产业安全与自主可控的策略意旨。当作科创板首批“硬科技代表”，寒武纪自然享有政策红利。

　　在不少机构投资者看来，即便刻下估值高企，依旧值得历久建设，因为他们看到的是政策和国度富厚赋能下的成漫空间。

　　但政策不行取代市集，寒武纪仍要在产业层面自阐明力。

　　投资者和客户最防备的，并不是一份漂亮的半年报，而是改日三到五年能否抓续托福：盈利能否延续而不是好景不常，产物能否确切进入云蓄意与大模子的中枢场景，软件生态能否补皆并构建类似英伟达CUDA那样的闭环。唯有握住已毕这些情愿，阶段性的爆发能力升沉为历久护城河。

　　与此同期，竞争者正加快贴近。主打GPU和游戏图形卡的摩尔线程正在冲刺IPO；定位通用GPU、聚焦AI侦察算力的壁仞科技在科研与大模子掌握中频频落子；走定制化道路的天数智芯则深耕金融、安防等垂直场景……这些公司未必尚未造成寒武纪的财务界限，但在本钱市集一样受到追捧。

　　跟着IPO提速，寒武纪的稀缺性红利将被稀释，高估值也势必会在横向对比中领受再行检视。而谜底，还需要时刻来揭晓。

　

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